祝您投资愉快！  

一、风险管理和心态控制

（一）风险管理

1 、什么是风险和风险管理

风险是一种客观存在的、不可避免的，并在一定条件下还带有某些规律性。因此 , 只能试图将风险减小到最低的程度 , 而不可能完全避免或消除。降低风险的最有效方法就是要意识并认可风险的存在，积极的去面对、去寻找，才能够有效地控制风险，将风险降低到最小程度。

风险管理：是经济单位对风险进行识别、衡量分析，并在此基础上有效地处置和规避风险，降低由风险带来地损失。

2 、黄金投资市场的风险特征

a. 投资风险的广泛性

在黄金投资市场中，从投资研究、行情分析、投资方案、投资决策、风险控制、资金管理、账户安全、不可抗拒因素导致的风险等等，几乎存在于黄金投资的各个环节，因此具有广泛性。

b. 投资风险存在的客观性

投资风险的客观性不会因为投资者的主观意愿而消逝。投资风险是由不确定的因素作用而形成的，而这些不确定因素是客观存在的，单独投资者不控制所有投资环节，更无法预期到未来影响黄金价格因素的变化，因此投资客观存在。

c. 投资风险的影响性

进入投资市场一定要有投资风险的意识。因为在投资市场之中，收益和风险是始终是并存的。但多数人首先是从一种负面的角度来考虑风险，甚至认为有风险就会发生亏损。正是由于风险具有消极的、负面的不确定因素，致使得许多人不敢正视，无法客观的看待和面对投资市场，所以举足不前。

d. 投资风险的相对性和可变性

黄金投资的风险是相对于投资者选择的投资品种而言的，投资黄金现货和期货的结果是截然不同的。前者风险小，但收益低；而后者风险大，但收益很高。所以风险不可一概而论，有很强的相对性。同时，投资风险的可变性也是很强的。由于影响黄金价格的因素在发生变化的过程中，会对投资者的资金造成盈利或亏损的影响，并且有可能出现盈利和亏损的反复变化。投资风险会根据客户资金的盈亏增大、减小，但这种风险不会完全消失。

e. 投资风险具有一定的可预见性

黄金价格波动受其他因素影响，如：原油和美元的走势、地缘政治因素的变化等等，都将影响黄金价格的波动，对于这些因素的分析对于黄金投资的操作而言具有一定的可预见性。客观、理性的分析将会为投资操作提供一定的指引作用。

3 、风险管理的必要性

在投资市场如果没有风险管理的意识，会使资金出现危机，失去赢利的机会。主要体现在以下几个方面。

Ⅰ 可以降低投资的风险率

使用风险管理，可以合理有效的调配资金，把损失降到最低限度，将风险最小化，创造更多的获利机会。从而达到降低投资风险的目的。

Ⅱ 有助于保持良好的投资心态

这一点至关重要。在资金操作过程中，难免因为失误而造成资金的亏损。如果能够合理的控制风险，当出现亏损时有助于保持良好的投资心态，可以减少情绪慌乱中的盲目操作，降低了连续亏损的可能性。

4 、风险管理的实施

Ⅰ 根据资金状况订制合理的操作计划和方案

在操作之前根据资金量大小合理的订制资金运作的比例，为失误操作造成的损失留下回旋的空间和机会。

Ⅱ 根据时间条件订制适宜的操作风格

每个投资者拥有的操作时间是不同的。如果有足够的时间盯盘，并且具有一定的技术分析功底，可以通过短线操作获得更多的收益机会；如果只是有很少的时间关注盘面，不适宜作短线的操作。则需要慎重寻找一个比较可靠的并且趋势较长的介入点中长线持有，累计获利较大时再予以出局套现。

Ⅲ 　树立良好的投资心态

做任何事情都必须拥有一个良好的心态，投资也不例外。心态平和时，思路往往比较清晰，面对行情的波动能够客观的看待和分析，才能够理性操作。

Ⅳ 　建立操作纪律并严格执行

行情每时每刻都在发生变化，涨跌起伏的行情会使投资者存在侥幸和贪婪的心理，如果没有建立操作的纪律，帐面盈亏只能随着行情变化而波动，没有及时地止赢结算就没有形成实际的结果。起初的获利也有转变为亏损的可能，会导致操作心态紊乱，影响客观理想的分析思维，最终步步退败。所以制定操作纪律并严格执行非常重要。

（二）投资者的几种常见心理误区

保持健康的投资心理是投资者在投资市场中取胜的关键。保持健康的投资心理是投资者对市场获得正确认识和正确实践的必要条件。良好的心理素质可以使投资者发挥更强的思维能力和更高的效率，对基本面、技术面所发生的变化及时、客观、准确的做出分析和判断，制定较为科学合理的操作策略并严格执行。否则由于行情逆转造成账面金额的亏损，将对投资者的分析思维和操作造成强烈的干扰和破坏，使投资者思维和感觉狭窄呆板，不知所措，难以保持理性客观的态度来适应不断变化的市场行情，导致判断屡屡失误和操作步调混乱。

所有的投资过程都可以分为三个环节：认知市场、分析市场和实战操作。具体的投资过程就是一个从认识到分析到实践、再从实践到学习反复循环、不断提高的过程。投资者在进入投资市场的过程中普遍会出现由于思维以及心态造成的错误，一定要走过下面的阶段也可以说是投资者成长的过程：

第一个阶段即痛苦期，投资者往往是在对市场没有充分认识、不具备分析能力的情况下匆忙入市的，也就是跨越了认识环节而直接进入到了实践环节，这是非常危险的，许多新入市投资者在此阶段连续操作失误，账面出现大幅亏损，痛心疾首。但遗憾的是这样的情况通常无法避免。

第二个阶段学习期，经过第一个阶段之后，投资者通过屡败屡战的失误操作过程，认识到分析的重要性，暂时放缓或干脆停止了操作，开始加强对自己知识面的武装，通过书籍、咨询等多种渠道试图提高自己的分析能力以求得改变过去经常亏损的局面。

第三个阶段困惑期，当投资者经过学习阶段之后，信心满腹，认为具备了分析能力便可以在市场叱诧风云、大展手脚了。此时投资者按照刚学的知识，原封不动的照搬运用，当然会有一些收获，但是对理论知识的刻意痴迷会使投资者失去灵活应变的本能。一旦出错将九生一死，出现小赢大亏的局面，结果往往仍以失败告终。学习之后仍然出现亏损，使投资者很是困惑，不知所措。

第四个阶段抉择期，经过学习后仍然亏损的结果，便开始怀疑市场或者感觉这种投资市场的环境不适合自己。但又不甘心亏损离开市场，决定做最后的尝试来验证自己的疑虑。

第五个阶段成熟期，经过抉择期的投资者只会出现两种结果。一种是对市场完全丧失了信心，彻底放弃；另一种在经历了种种磨练之后，感受到了市场内在的规律和轨迹，操作情况渐渐好转，信心不断增强。能够将理论的分析有效的应用到实践，在实践中继续揣摩，从而形成属于自己的完善的投资理念和操作操作心态。进入成熟阶段，投资的收益率也随之不断增强。

投资者在实战操作过程中会出现形形色色的心理误区，会导致操作失误，账户资金严重亏损。所以认识并克服病态的投资心理误区至关重要，下面我们对几种常见的心理误区加以分析。

① 盲目跟风

黄金市场受诸多复杂因素的影响，其中投资者的跟风心理对市场影响很大。有这种心理的投资者，看见别人纷纷买入或卖出时深恐落后，于是也匆忙买入或卖出。这就是我们通常所说的 “ 追涨杀跌 ” 。在跟风心理的作用下，一旦发生某种突发事件，如恐怖袭击等，黄金价格在群体跟风操作下会发生市场力量失衡，进而导致价格剧烈波动，这样往往会上那些在汇市上兴风作浪的用意不良的人的当，往往会被这些人所吞没而后悔莫及。因此，投资者要树立自己买卖某种货币的意识，不能跟着别人的意志走。

② 举棋不定

具有这种投资心理的投资人，在买卖某种货币前，原本制订了计划，考虑好了投资策略，但当受到他人的 “ 羊群心理 ” 的影响，步入某种货币市场时，往往不能形成很好的证券组合，一有风吹草动，就不能实施自己的投资方案。

例如，投资者事前已经发觉自己手中所持有的某种货币价格偏高，是抛出某种货币的时机，同时也作出了出售某种货币的决策。但在临场时，听到他人你一言我一语与自己看法不同的评论时，其出售某种货币的决策马上改变，从而放弃了一次抛售某种货币的大好时机。或者，投资者事前已看出某只某种货币价格偏低，是适合买入的时候，并作出了趁低吸纳的投资决策。同样地，到临场一看，见到的是卖出某种货币的人挤成一团，纷纷抛售某种货币，看到这种情景，他又临阵退缩，放弃了入市的决策，从而失去了一次发财的良机。

还有一种情况是，事前根本就不打算进入某种货币市场，当看到许多人纷纷入市时，不免心里发痒，经不住这种气氛的诱惑，从而作出了不大理智的投资决策。由此看来，举棋不定心理主要是在关键时刻，不能作出判断，错过良机。

③ 欲望无止境

投资人想获取投资收益是理所当然的，但不可太贪心，有时候，投资者的失败就是由于过分贪心造成的。

有利都要，寸步不让。某种货币市场上这种贪心的投机人，并不少见。他们不想控制，也不能够控制自己的贪欲。每当某种货币价格上涨时，总不肯果断地抛出自己手中所持有的某种货币，总是在心里勉励自己：一定要坚持到胜利的最后一刻，不要放弃有更多的盈利机会！这样往往就放弃了一次抛售某种货币的机会。每当某种货币价格下跌的时候，又都迟迟不肯买进，总是盼望货币价格跌了再跌。这些投资人虽然与追涨、追跌的投资人相比，表现形式不同，但有一个共同之处，就是自己不能把握自己。这种无止境的欲望，反倒会使本来已经到手的获利事实一下子落空。他们只想到高风险中有高收益，而很少想到高收益中有高风险。

因此，有如下格言可鉴：空头、多头都能赚钱，唯有贪心不能赚。所以劝君莫贪心，不要老是羡慕他人的幸运，应相信分析，相信自己对企业，经济形势以及大势的判断而果断行动。美国汇市上也有名言：多头和空头都可以在华尔街证券市场发大财，只有贪得无厌的人是例外。

④ 把金融市场当赌场

具有赌博心理的汇市投资者，总是希望一朝发迹。他们恨不得捉住一只或几只某种货币，好让自己一本万利，他们一旦在汇市投资中获利，多半会被胜利冲昏头脑，象赌棍一样频频加注，恨不得把自己的身家性命都押到汇市上去，直到输个精光为止。当汇市失利时，他们常常不惜背水一战，把资金全部投在某种货币上，这类人多半落得个倾家荡产的下场。

所以，市场不是赌场，不要赌气，不要昏头，要分析风险，建立投资计划。尤其是有赌气行为的人买卖某种货币一定要首先建立投资资金比例。

⑤ 犹豫不决，怡误战机

一些投资人事先已经订好了投资的计划和策略，但步入现实的某种货币市场时，却被外界的环境所左右。例如，预先决定当某种货币价格继续下跌时就立即买进，但一看市场，众人都在抛售，他买某种货币的手又缩了回来。也有人根本就没有计划买入那种某种货币，只是当众人抢购时，他也经不住诱惑。

还有些人又是一直要等到更便宜，更实质的某种货币，似乎认为目前所有的某种货币 ( 即使是在大势上涨时 ) 也不值得购入。应更廉价才可以入市。于是乎，越等价越高，越等越不敢入市。结果是货币价格翻了几倍，他却白等了全过程。

错误地分析形势和错过买卖时机，这两种错误是密切相关的。正由于错误地估计了形势，投资者往往会坐失良机。政治、经济形势的变化以及企业经营成果经常会给汇市带来影响。因此，在投资汇市时，不能光重视汇市动态，而且还要密切注视当地和国际政治和经济形势以及企业经营成果的动向。把对形势的估计和对货币价格走势的技术分析结合起来。这样才能及时捕捉买入或卖出信号。作出该买时买，该卖时卖的实际行动。

⑥ 敢输不敢赢

请记住，进入汇市，首先应当自信。许多投资者买某种货币，买进后上升一段时间，便迫不及待地要卖出去获利。他们相信，只有把钱装进口袋里才算安全。可是他们却忽略了某种货币的合理价值。

一般说来，某种货币的市场价格不一定能完全反映某种货币的真实价值。所以有些投资人卖出某种货币后，货币价格依然持续不断地上升。而且往往表现为卖出后的价格挺升幅度比卖出前的上升幅度还大。尤其是原始某种货币，按照一般的国际惯例也会上升数倍。因此不能见好就收，见涨就卖，要以市盈率为基准，作出卖的决策。可是，有的某种货币已经过度上升，一旦买入后，货币价格肯定要下跌，奇怪的是大多数投资人在这种情势下又会坚持死守下去。

许多人投资某种货币，往往赚的非常有限，蚀的却非常多。其中的一个重要原因就是不敢赢的心理在作怪。

⑦ 不必要的恐慌

有些某种货币投资人因受某些环境因素和小道消息的影响，对汇市或某些某种货币的前途失去信心，感到恐慌，于是就拼命抛售手中的某种货币。许多汇市上的经验表明，不必要的恐慌往往是虚惊一场。当然发生在非常时期 ( 如战争、经济危机等 ) 似乎是在情理之中。但在一般的情况下，不少抛售风往往是由一些大户或其他人故意掀起的。他放出不利消息，引起抛售目的是压低货币价格然后趁机买进，或套现以转移资金。一般的投资者，若产生不必要的恐慌，大量抛出手中持有的某种货币，肯定会受到损失。

所以，作为投资者，要在不利消息面前保持镇定，仔细分析消息的可靠性。尚若证明确有其事的话。还要看这种消息所产生的影响是长久性的，还是暂时的，若是后者，也没有必要抛出手中的某种货币。

⑧ 漠不关心

有些投资者买入某种货币以后，就不闻不问，听其自然发展下去。有时甚至全权委托自己的亲朋好友或经纪人操纵，自己很少介入。这种做法在汇市处于大势的情况下，还可以赚点钱，如果是处在下跌的趋势中，必然会血本无归。

因此，只要你买了某种货币，你就是某种货币市场中的一员，应时时关注汇市的动态。关心自己的某种货币，不要过于相信自己的亲朋好友或经纪人，而要相信自己，要有自己的判断，自己的委托要求。

⑨ 不敢输

在充满竞争，充满风险的某种货币市场里，既没有常胜的将军，也没有常败的士兵。关键是要随着某种货币市场行情的变化，采取灵活应对的策略。当汇市大势下跌或公司受损失时，且不要被损失所纠缠，而应当机立断，忍痛割爱。一些投资人总存在 “ 不敢输 ” 的心理，当某种货币价格上升，赚了差价，兴高采烈。一旦货币价格下跌，总盼望它能很快升起来，而丝毫不去分析某种货币的大势和公司的经营状况和业绩，有的还凭想当然，为公司好的舆论。其实，这样做只是自欺欺人。最后吃亏的还是自己。

二、投资技巧

1 、实物黄金投资

(1) 投资实物性黄金有哪些品种？

对一般投资者而言，最好的黄金投资品种就是直接购买投资性金条。金条加工费低廉，各种附加支出也不高，标准化金条在全世界范围内都可以方便地买卖，并且世界大多数国家和地区都对黄金交易不征交易税。而且黄金是全球 24 小时连续报价，在世界各地都可以及时得到黄金的报价。

虽然投资性金条是投资黄金最合适的品种，但并不是指市场中常见的纪念性金条、贺岁金条等，这类金条都属于 " 饰品金条 " ，它们的售价远高于国际黄金市场价格，而且回售麻烦，兑现时要打较大折扣。所以投资金条之前要先学会识别 " 投资性金条 " 和 " 饰品性金条 " 。

投资性金条一般来讲有两个主要特征：

一、金条价格与国际黄金市场价格非常接近（因加工费、汇率、成色等原因不可能完全一致）；

二、投资者购买回来的金条可以很方便的再次出售兑现。金融投资性黄金金条一般由黄金坐市商提出买入价与卖出价的交易方式。黄金坐市商在同一时间报出的买入价和卖出价越接近，则黄金投资者所投资的金融性投资金条的交易成本就越低。

金融投资性金条是投资黄金现货的最好选择，北京高德颐合金银制品有限公司推出的 " 高德标金 " 是目前国内一种非常好的 " 投资性金条 " ， " 高德标金 " 的金条报价将与国际黄金市场同步，投资者购买的投资性金条可以按国际市场即时同步价格回售给北京高德公司，按国际黄金市场价格再兑换成人民币现钞，将是目前国内最好的 " 投资性金条 " 品种之一。

投资实物黄金适合于什么的人群呢？如果日常工作忙碌，没有足够时间经常关注世界黄金的价格波动，不愿意也无精力追求短期价差的利润，而且又有充足的闲置资金，最好投资实物黄金。购买黄金金条后，将黄金存入银行保险箱中，做长期投资。

购买的金条或金砖，一定要确认是金融投资性金条，而不是 " 饰品性工艺金条 " ，一般的工艺性首饰类金条可以少量的购买用做收藏，但绝不适合做为金融投资品。只有金融投资性金条才是投资实物黄金的最好选择。

(2) 实物黄金有哪些投资渠道？

对于一般的投资者来说，投资黄金选择实物金无疑更实在，因此在我国，实物黄金是黄金交易市场上较为活跃的投资产品。那么，投资者可以通过哪些渠道投资实物黄金呢？

金店是人们购买黄金产品的一般渠道。但是一般通过金店渠道买金更偏重的是它的收藏价值而不是投资价值。比如购买黄金饰品是比较传统的投资方式，金饰在很大程度上已经是实用性商品，而且其在买入和卖出时价格相距较大，投资意义不大。

投资者还可通过银行渠道进行投资，购买实物黄金，包括标准金条、金币等产品形式。比如农行 " 招金 " 、中行 " 奥运金 " ，还有上海金交所对个人的黄金业务目前主要就通过银行来代理；而我国推出的熊猫金币，就是由中国人民银行发行，也是一种货币形式，即使再贬值也会有相当的价值，因此其投资风险相对要小。

此外，投资者还可通过黄金延迟交收业务平台投资黄金，这是时下最流行的一种投资渠道。黄金延迟交收指的是投资者按即时价格买卖标准金条后，延迟至第二个工作日后任何工作日进行实物交收的一种现货黄金交易模式。以金道投资的黄金道业务为例， " 黄金道 " 平台推出的 HBI- 北交标准金就是目前国内 " 投资性金条 " 的一种， " 黄金道 " 兼顾了银行里纸黄金和实物金两种优势，人民币报价系统与国际黄金市场同步，投资者既可以通过黄金道平台购买实物金条，又可以通过延迟交收机制 " 低买高卖 " ，利用黄金价格的波动赢利，对于黄金投资者来说是非常好的投资工具。

2 、黄金首饰投资

(1) 黄金首饰品是否可以进行投资？

目前我国国内黄金投资渠道狭窄，可以方便投资的品种非常少，造成社会民众与学者对黄金的知识了解有限。许多普通公民迫切想投资黄金，但却存在不少的认识误区，为此必须先要掌握以下知识。

在中国国内老百姓平常所能看到的黄金制品，主要是黄金饰品。但黄金饰品并不是一个好的投资品种。黄金饰品具有美学价值，购买黄金饰品本身所支付的附加费用非常高，购买价格与黄金原料的内在价值差异较大，从金块到金饰，珠宝商要进行加工，要加上制造商、批发商、零售商的利润，最终到达购买者手中时这一切费用都由购买者承担。而卖出时，这部分费用只有购买者自己承担，所以黄金饰品的实际交易成本费用非常高。此外，金银首饰在日常使用中会受到不同程度的磨损，如果将旧金银饰品变现时，其价格还要比原分量打折扣。

比如， 2001 年世界黄金价格处于近 25 年的历史最低位，平均价格为 270 美元 / 盎司，当时的黄金饰品价格为 90 元左右，而 2005 年黄金价格上涨到了 480 美元 / 盎司时，黄金饰品的市场价格为 125 元。假设当年购买黄金投资，单纯从黄金原料价格（参照美元价格）的角度看，投资收益率应该为 77.8% 。但如果投资者购买的是黄金首饰， 2001 年时的买入价格最低为 85--95 元 / 克，一般金商收购旧金的回购价格最高也不超过 110 元 / 克。可见如果投资者投资黄金饰品即使世界黄金价格上涨了这么许多，同样也无法享受到黄金上涨的收益，投资首饰性黄金获得的大量投资收益，都将消耗到各种中间成本中了。

(2) 购买黄金制品如何分清类别？

按照黄金和其他金属成分的构成，黄金制品可分成纯金制品、合金 (K 金 ) 制品和包裹金制品三大类别。

现实中不存在 100% 的纯金，各国对纯金制品下限的规定不尽相同。值得注意的是，在我国 “ 纯金 ” 和 “ 足金 ” 并不是完全相同的概念。国家标准草案规定纯金纯度下限为 99.99% ，足金纯度下限为 99.0% 。我国市场上足金首饰成色主要有三种：即 “ 四九金 ” ，成色为 99.99% ； “ 三九金 ” ，成色为 99.9% ，俗称千足金； “ 二九金 ” ，成色为 99% ，俗称九九金。

由于纯金硬度较低且颜色较单一，镶嵌宝石时强度不够容易脱落，人们在纯金中加入一些其他金属制成的 “ 金的合金 ” 叫 K 金。根据加入其他金属的比例不同， K 金的成色、色调、硬度、延展性及熔点等性质均不相同，世界各国对 K 金中金的含量要求也不一样，亚洲人喜爱高 K 数的 K 金首饰，如 22K 和 18K ，欧美人喜欢 14K 和 10K 金首饰。一般来说，作为首饰金最低不能低于 8K 。

包裹金是在其他金属的基底上，应用工艺附着一层黄金的合金，一般用于美观和防腐，包裹金主要的形式有镀金、包金、鎏金和贴金。镀金是在以铜为胚胎的物品表面，用电镀的方法镀上一层黄金，镀层面一般都很薄。包金是在铜、银、铝、锌、铅或其他合金材料表面，裹上一层金箔，像包装纸一样将内在物质包起来，起到装饰作用，由于包金的厚度比镀金厚，外表与黄金首饰很相似。包金首饰的优劣依赖于包金工艺的成败，美国一般在包金首饰上打有 KF 的标记。鎏金、贴金都是传统、古老的装饰工艺。

目前，我国国家标准对包金和镀金的制品均有规定，对黄金制品印记和标识牌也有规定，一般要求有生产企业代号、材料名称、含量印记等，无印记为不合格产品。

（作者：张建松 来源 : 经济参考报）

(3) 别把购买黄金饰品当投资

　　春节临近，大街小巷，人们行色匆匆，各商场购物气氛更为活跃。记者近日走访了广州市部分商场，发现各大商场除了服装柜台、食品柜台聚集的人流最多外，黄金饰品专柜也较往年热闹。许多黄金珠宝店老板称，今年的黄金首饰品特别好卖，特别是有纪念意义的饰品更成为抢手货。对此，有关人士提醒消费者，黄金珠宝纪念品、金块金条和金饰品等各有其特点，不是所有与金沾边的都具有投资价值。

各类金品销售量大增

广东金银首饰商会会长甄伟钢分析，由于近期国际黄金价格不断看涨，国内黄金市场日益开放，各类型的金条、金块相继投放市场，加上前几天四大行又宣布已获银监会批准，将在柜台开办黄金业务，目前，黄金投资理念在我国已深入人心。因此，在春节来临之际，购买黄金或饰品的风气渐成气候。

据了解，去年 12 月初，鸡年贺岁金条在广州甫一亮相，便掀起一阵购买热潮。当时，由广东粤宝黄金投资有限公司独家经营的 85 公斤鸡年贺岁金条，通过东百、广百等大商场投放市场，几天时间便宣布售罄。日前，广州天河正佳广场开业。作为首批经销商的东莞金龙珠宝公司凭借金交所会员单位的资格以及行业内具龙头位置的优势，推出了 “1981 年邮票加贴纯金金鸡 ” 精装品，每套售价在数百元以上 ( 最高的达到 1000 多元 ) ，开业数小时便售出数十套。正佳广场其他 10 多家品牌店的金饰品的销售也被带旺起来。据店主们称，近两天的销售额是以前 1 个月的销售总额。

饰品不具投资价值

据了解，由于近日国际、国内市场黄金原材料价格有所回落，我省各地商场的黄金饰品价格也略有下降。据广东省黄金协会提供的讯息，广州地区 ( 品牌店 ) 零售金饰品价格最高每克为 153 元左右，估计春节前黄金饰品不会大涨，但品牌店的价格上浮空间较大，有可能跟进国际黄金价格走势，不断地调整零售价格。

不过，据甄伟钢分析，上周末，国际金价在 428 美元至 430 美元止步，本周估计美元会有所上升，因此与美元汇价相违背的黄金价格，还将有所回落。短期内金价的支撑位是 424 美元，阻力位应该在 428 美元至 430 美元之间。

甄伟钢还特别强调，目前国内黄金市场虽然需求量大，但其价格依然会跟着国际市场而有所变化。因此，他提醒黄金收藏爱好者和投资者，要注意国际市场变化，时刻调整交易策略。而对于那些为过年而购买金饰品的，应该把饰品看作对个人的形象装扮或过年馈赠亲友的礼品，不能与投资相提并论。简单地说，黄金饰品不具投资价值。

3 、金银纪念币投资

（ 1 ）金银纪念币是否可以进行投资？

在国内还有外一种金银纪念币，金银币工艺设计水准高、图案精美丰富、发行量较少，因此具有较高的艺术品特征。但目前国内所有金银纪念币的销价相对金银原材料的溢价水平都很高，呈现出 " 高溢价、小品种、价格波动大，牛短熊长 " 的投机市特征，并不适合长线投资。

（ 2 ）金银币投资攻略

新中国自 1979 年发行现代金银纪念币以来 , 到目前为止已经发行了 10 大系列 ,1500 多个品种的金银纪念币 , 不仅为国内外集藏爱好者提供了大量的金银币收藏精品 , 而且还充分展现了中国现代金银币的风采和新中国在各领域所取得的成就 , 而中华民族悠久灿烂的古代文明也在现代金银币上得到完美的体现 .

随着社会富裕人群的不断增加 , 对金银币有投资收藏兴趣的人也越来越多 . 金银纪念币具有发行量小、材质贵重、有一定投资价值等特点 , 从而成为人们对资产进行保值、增值的一种较好的选择 .

投资金银币 , 要注意下面这些问题 :

区分清楚金银币和金银章 因为同样题材、同样规格的币和章 , 其市场价格是不一样的 , 通常情况下金银纪念币的市场价格要远高于金银纪念章 . 金银纪念币和金银纪念章的最主要和最明显的区别就是金银纪念币具有面额而金银纪念章没有面额 , 而有没有面额一方面说明是否为国家的法定货币 , 另一方面则说明了纪念币的权威性要远高于纪念章 , 因为具有面额的法定货币只能是由中国人民银行发行 , 所以金银纪念币的权威性是最高的 .

区分清楚金银纪念币和金银投资币

纪念性金币是有明确纪念主题、限量发行、设计制造比较精湛 , 升水比较多的贵金属币 . 投资性金币是世界黄金非货币化以后黄金在货币领域存在的一种重要形式 , 是专门用于黄金投资的法定货币 , 其主要特点是发行机构在金价的基础上加较低升水溢价发行 , 以易于投资和收售 , 每年的图案可以不更换、发行量不限 , 质量为普制 .

注意金银纪念币是否有证书

金银纪念币基本上都附有中国人民银行行长签名的证书 , 买卖的时候如果缺少证书会比较麻烦 .

注意金银纪念币的品相

金银纪念币从投资的角度分析 , 由于是实物投资 , 所以金银纪念币的品相非常重要 , 如果因为保存不当而使得品相变差 , 也会导致在出售时被杀价 .

在具体投资金银币时 , 需要遵循以下原则 : 看清大势 , 顺应大势

金银纪念币行情与其他投资市场行情相同的地方是行情的涨跌起伏变化 , 并且较长时间的行情运行趋势可以分成牛市或者熊市阶段 , 行情运行大的趋势实际上已经是综合反映了各种对市场有利或者不利的因素 . 投资市场行情运行趋势一旦形成 , 通常情况下是不会轻易改变的 , 所以能够看清行情大的运行趋势并且能够顺大势操作者 , 其投资成功的概率就高 , 而其所承受的市场风险却要小得多 . 由于目前的邮币卡市场本质上是政策市场 , 所以政策面的变化对市场行情影响最大 , 也是邮币卡市场行情容易爆涨爆跌的根本原因 . 另外 , 从宏观面分析 , 股票市场和房地产市场行情的好坏 , 也直接或者间接从资金方面对邮币卡市场行情产生不同的影响 .

投资和投机相结合

正因为币市行情容易受到政策面的变化而变化 , 所以投资者在具体的币市投资操作中 , 可以将投资与投机的理念、手法结合起来 , 因为对普通的投资者而言 , 单纯的投资操作固然可以减少市场风险 , 但是投资获利不多 , 时间成本较大 . 而纯粹的投机性操作 , 虽然踏准了牛市的步伐会很快暴富 , 但是爆涨爆跌的行情毕竟是难以把握的 , 更何况邮币卡市场行情基本上还是牛短熊长的呢 ? 理想的操作思路和操作手法应该是投资、投机相结合 , 以投资为主 , 以投机为辅 . 或者熊市之中以投资为主 , 牛市之中以投机为主 .

重点研究精品

随着币市可供投资选择的品种越来越多 , 投资者在投资或者投机时 , 始终有一个具体品种的选择问题 . 不同的投资品种一段时间以后的投资回报有高有低 , 在钱币市场上 , 经常可以看到有些金银纪念币面市的价格很高 , 随后却一路往下走 ; 也有些品种在市场行情处于熊市时面市 , 面市价格也不高 , 随后其市场价格却能够不断上涨 . 虽然这些品种短时间里市场价格的高低是受到较多因素的影响 , 但是长期价格走向却是由这些品种的内在价值决定 . 而内在价值通常则是由题材、制造、发行量、发行时间长短等综合因素决定 .

资金使用安全

任何投资市场皆存在不可避免的系统或者非系统风险 , 币市行情由于具有爆涨爆跌的特点 , 其市场风险在某些时间段还相当大 . 所以币市投资者首先应该有风险意识 , 尤其是短线投机性炒作时 . 其次是应该采取一定的投资组合来回避市场风险 , 因为除了价格下跌有套牢的风险外 , 一旦行情启动还有踏空的风险 .

4 、纸黄金投资

（ 1 ）炒纸黄金有诀窍

目前，随着黄金价格的升降起伏，黄金投资也逐渐成为个人理财投资的热门。

其实，实物黄金只是银行所提供的黄金业务中的一种，除了实物黄金以外，还有一种 “ 看不见摸不着 ” 的黄金，我们把它称做 “ 纸黄金 ” 。所谓 “ 纸黄金 ” 业务，是指投资者在账面上买进卖出黄金赚取差价获利的投资方式。

与实物黄金相比，纸黄金全过程不发生实金提取和交收的二次清算交割行为，从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量检测等手续，省略了黄金实物交割的操作过程，对于有 “ 炒金 ” 意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利。

● 纸上谈 “ 金 ” 需要货比三家

据了解，目前国内主要的纸黄金理财产品有三种：中行的 “ 黄金宝 ” 、工行的 “ 金行家 ” 以及建行的 “ 账户金 ” 。由于这三种产品各有差异，专家建议投资者不妨货比三家，在选择产品时考虑以下因素。

交易时间：一般来说，银行的交易时间开放得越长越好，这样就可以随时根据金价的变动进行交易。在这方面，中行 “ 黄金宝 ” 的交易时间为 24 小时不间断交易，工行 “ 金行家 ” 是从周一 8 时到周六凌晨 4 时不间断交易，不过建行 “ 账户金 ” 则相对落后，其交易时间定在了白天 10 ： 00 至 15 ： 30 。

报价方式：一般采用两种方式：按国内金价报价和按国际金价报价。在报价上，中行 “ 黄金宝 ” 的报价参考国际金融市场黄金报价，通过即时汇率折算成人民币报价而来。建行 “ 账户金 ” 直接采用了依据金交所的 AU99.99 和 AU99.95 的实时报价为基准的报价方式，而工行 “ 金行家 ” 则把人民币和美元分开，综合采用了国内金价报价和按国际金价报价。

交易点差：用金价差减去银行的交易点差就是纸黄金的投资回报，因此，选择低的交易点差可以让自己的收益率更高。在这方面，中行 “ 黄金宝 ” 业务单边的交易点差为 0.4 元 / 克，建行 “ 账户金 ” 的单边交易点差为 0.5 元 / 克。工行 “ 金行家 ” 的单边点差则分成两种， “ 人民币账户金 ” 为 0.4 元 / 克， “ 美元账户金 ” 为 3 美元 / 盎司。

（ 2 ）纸黄金投资五大准备

目标准备

一般而言，人们投资黄金，从时间上可分为短期投资、中期投资和长期投资；从获利要求上可分为保值和增值两种；从操作手法上可分为投资和投机两种。上述因素再结合黄金价格的波动和家庭可供使用的资金、个人对黄金价格和黄金品种的熟悉程度、个人投资的风格等，就可以基本确定自己黄金投资的目标。

组合准备

黄金是家庭不同投资标的中的一种，不同的投资目标和风险控制要求，不同时间段投资标的侧重的不同，都会使黄金在家庭投资组合中的比例不同。对于普通家庭而言，通常情况下黄金占整个家庭资产的比例最好不要超过 10% 。只有在黄金预期会大涨的前提下，可以适当提高这个比例。　　

品种准备

炒金的标的分为实物黄金和 “ 纸黄金 ” 。实物黄金，具有比 “ 纸黄金 ” 更好的保值和变现能力，但其增值空间较 “ 纸黄金 ” 要小。反之， “ 纸黄金 ” 投资收益往往大于实物黄金，从而具有非常稳健的投资增值功能。一般而言，实物黄金是比较适合中老年投资者参与，也适合于个人收藏或馈赠亲友之需，而 “ 纸黄金 ” 是个人炒金者首选的炒金工具。　　

信息准备

由于影响黄金价格涨跌的因素非常多，并且从全球范围来讲，黄金市场的交易是 24 小时不间断的，因此，投资黄金对于信息的要求是比较高的。目前，投资者获取与黄金相关信息的渠道越来越多，除了银行网点外，不少财经类报纸、杂志和网站都有相关的信息。　　

风险准备

别看黄金身份尊贵，可它一样会大起大落。黄金投资和黄金储藏是两回事，盲目进入一样会深度套牢。因此，投资者在防范市场风险的同时，对交易的完成和自身权益的保护是相当重要的。

5 、黄金期权投资

（ 1 ）黄金期权交易策略及实战技巧

期权的影子其实早已存在于人们的日常生活中：例如为房子，汽车和医疗保险付保证金；为了防止房屋火灾，汽车事故和巨额医疗费用而买保险。在投资领域，期权的功能之一就是为投资组合上 “ 保险 ” 。期权的用途非常多样化，根据投资策略的需要，它们可以是保守的，也可以是投机的，同时期权具有风险确定和收益可能 “ 无限化 ” 的特性。

黄金期权的用途可以简单地概括为以下几点：

• 你能在市场价格下跌时保护所持的黄金头寸
• 你能从黄金价格上涨中得到好处而不用花全部的钱买黄金
• 你能把你自己放在准备迎接价格大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌
• 你可以通过期权组合做高风险收益的投机

这里我们对黄金期权做两方面的分析，一是单纯以期权作为投资的手段；二是与纸黄金和上海金交所的黄金品种结合做套期保值的交易策略。更为复杂的期权组合交易策略我们将在下期文章中做详细解析。

买入看涨期权

什么情况下买入看涨期权：

• 看涨价格趋势
• 想以有限的风险承担 ( 期权费 ) ，通过杠杆放大获得市场收益
• 看涨市场价格，但又不愿意投入购买黄金的全部资本

买入看涨期权是期权交易里最基础的交易策略之一，一手黄金看涨期权给期权所有者以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金。看涨期权买方的风险，局限在该看涨期权的权利金 ( 期权的价钱 ) 加上佣金。当黄金价格上涨到高于该期权折平价格 ( 定约价加上期权权利金加上交易成本 ) ，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大的损失仅为期权费。虽然国内的黄金期权都是仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期日前，期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出对冲。

我们将买入纸黄金跟买入看涨期权做对比，看看在不同情况下的盈亏结果：

例子 1 ：

假设投资者甲在 150 元 / 克买入 100 克纸黄金，所需投入资金为 15000 元；投资者乙同时买入 100 份 1 个月期限，行权价在 155 元的黄金看涨期权 (1 份期权对应 1 克纸黄金 ) ，期权费每份为 3 元，所投入资金为 300 元。

到期日盈亏走势图（来源：西汉志）

1. 期权到期时金价高于 158 元

如果到期时金价为 161 元，则期权的价值就变为 161-155=6 元，如卖掉期权，则投资者乙的收益为 (161-155)×100=600 元，该项投资的收益率为 (600-300)/300=100% ，另外，投资者乙也可以行使期权，即再投入 15500 元在 155 元买入 100 克黄金，同时在 161 元的价格在市场上卖出，获利为 (161-155)×100=600 元。两种方式的收益是相等的。

而投资者甲的收益为 (161-150)×100=1100 元，但收益率为 1100/15000=7.33% 。

2. 期权到期时金价位于 155-158 之间

此时期权还有一定的价值，虽不足以达到这项投资的收支平衡，但可以通过卖出期权降低一些成本。

例如，如果到期时金价为 157 ，则此时期权价值 2 元，投资者乙卖出该期权，获得 200 元，则这项投资的最终损失为 100 元。

3. 期权到期时金价低于 155 元

此时期权的价值为零，投资者乙放弃行使该期权，最终损失为所有的期权费 300 元。而投资者甲所持有的纸黄金就处于头寸亏损的状态。

这里我们要提醒一点，期权是有期限的，期权到期后就不存在了，而购买的黄金头寸可以一直存在，但投资的资本要比购买期权多得多，而且所承担的风险是全部头寸，而期权的最大损失仅为期权费。

买入看跌期权的交易策略其原理与买入看涨期权相同，都适用在明确趋势判断的市场状况下，这里就不做分析，下面我们介绍一种在市场趋势并不肯定但会大幅震荡或者即将选择方向的情况下使用的期权组合交易策略。

期权组合交易策略

例子 2 ：

现货黄金日线走势图（来源：西汉志）

上图为 2006 年 4 月至 9 月现货金价日线图，金价在 3 月底到 6 月中走出一波大涨大跌 (534 美元 -730 美元， 730 美元 -542 美元 ) 之后，进入一个大三角形震荡整理形态 ( 分别由 730 以来的长期下降趋势线 L1 和 602 ， 607 等低点连线构成的支撑线 L2 构成 ) 。在进入 9 月后，金价将选择中线的方向，依据之一是金价已运行到整理形态的末端，二是因为以 5 日， 10 日为代表的短期均线系统和以 30 日， 60 日为代表的中期均线系统，以及 100 日均线已缠合在一起，代表市场的中短期成本趋于集中。

虽然在金价做出突破前我们还不能肯定趋势方向，但我们可以确定任何一个方向的突破都将造就一轮趋势行情。因此在整理形态的末端中间价位区域 ( 图中阴影部分所示 ) ，我们可以同时买入一份期限相同的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个方向大幅波动都将能带来可观的收益。

这一交易策略最坏的情况是期权到期时价格未有变动，则投资者损失两份期权费用。另外，投资者可以对该策略做一定变化，例如在上面的例子中，如果投资者更倾向于看金价会向上突破，同时又不放弃可能的向下突破带来的收益。则可以同时买两份看涨期权和一分看跌期权，将筹码更多地押注在看涨的一方。

接下来我们讨论与纸黄金等其他黄金投资品种相结合的期权投资策略。这里深刻体现了期权 “ 特异化 ” 投资组合的作用，最普遍的应用是 “ 保护性看跌期权 ” ，特别被用金企业广泛应用在套期保值上。

保护性看跌期权

什么人适合使用保护性看跌期权：

• 投资者已持有黄金头寸，但害怕价格下跌会带来损失，宁可支出一定的成本买个 “ 保险 ”
• 投资者想要买入黄金，但担心价格会下跌，犹豫不决，可以通过保护性看跌期权锁定风险，以免错失价格上涨的机会

尽管保护性看跌期权可能并不是对所有投资者都合适的，但由于它担保了在期权有效期内价格下跌时风险的有限性，以及价格上涨时赢利可能的无限性，特别适合在趋势看好，但短期内市场震荡的情况下使用。

我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别：

例子 3 ：

假设金价在 150 元 / 克，一份一个月期限，行权价在 150 元的看跌期权费用为 3 元 ( 一份期权对应 1 克纸黄金 )

在没有看跌期权的情况下买进黄金，如果黄金是 150 元 / 克买的，一旦金价跌到低于这个价格，投资者就开始亏损，整个 150 元的购买价都有风险。相对而言，如果价格上升，投资者就从整个升值额中盈利，不必为看跌期权的权利金开销。

让我们现在来把仅买纸黄金的做法与买纸黄金同时买进保护性看跌期权的做法比较一下。看跌期权行权价同样也是 150 元。如果金价跌到低于 150 元，看跌期权就将开始对冲所有纸黄金的亏损 ( 减去看跌期权的成本 ) 。

无论金价跌得有多深，看跌期权给了投资者在期权到期前按 150 元卖出纸黄金的权利。因此价格下行的风险只有 3 元：该头寸的总成本 153 元减去行权价 150 。这一策略的优点是使得投资者能够有下行的保护，同时对上行到该头寸总成本 153 元之上的潜力又没有限制。它唯一的缺点是，只有在金价高于 153 元时投资者才开始获利。如果金价停留在 150 元或者更高，看跌期权在过期时将无价值地失效，权利金也就亏损了。

如果该投资者买的只是纸黄金，则金价上升到 150 元以上他就开始获利，但他对金价下跌的风险就没有任何保护。拥有纸黄金的同时拥有看跌期权限制了风险。由于买看跌期权的花费，纸黄金的收支相抵的价格是提高了，不过，在该收支相抵价格之上赢利的可能性仍然是无限的。

当前国内的用金企业和个人主要通过上海黄金交易所的 (T+D) 延迟交收业务做套期保值，这里我们将用类似期货的方式做套保和使用期权做套保做一下对比：

例子 4 ：

假设一炼金企业有 10 千克的黄金原料需要三个月后炼制成黄金制品，当前的市场价格为 160 元 / 克，为防止价格下跌带来损失，该企业决定进行套期保值。假设当前三个月期限，行权价在 160 元的看跌期权每份为 5 元 ( 每份期权对应每克黄金 ) 。上海 (T+D) 的保证金比例为 10% 。

保值效果无论价格涨跌，原料成本就在 160 元，另加交易成本价格在 160 元以下，原料成本在 160 元，另加期权金支出；价格在 160 以上，原料有额外溢价，再扣除期权成本

用上海 (T+D) 做套保，则黄金原料的价格就固定了，即使三个月后金价上涨，该企业也享受不到收益，因为原料价格上涨被上海 (T+D) 的损失抵消了；此外投资者还需考虑上海 (T+D) 较高的交易成本。而使用保护性看跌期权，价格越上涨，该企业的黄金原料就有更多的额外溢价，其最大的损失则被固定在期权金 50000 元。

上篇文章我们探讨了买入看涨期权和看跌期权的交易策略，及其与纸黄金，上海 T+D 等其他品种的组合运用技巧，这期文章我们将分析一下投资者作为期权卖方，即卖出看涨期权和看跌期权的交易策略和技巧。

一、卖出看涨期权：

与买入看涨期权相反（一手黄金看涨期权给期权买方以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金），当投资者作为看涨期权的卖方时，理论上他承担的风险是无限的，而收益仅限于期权权益金的收入。下面我们通过具体的案例分析来探讨卖出看涨期权的策略运用。

例子 1 ：

以中国银行 " 两金宝 " （中国银行提供期限为 1 周、 2 周、 1 个月、 3 个月的期权银行买入价，客户在纸黄金被冻结的前提下可卖出期权给中国银行）为例：

假设客户持有买入成本在 640 美元的 10 盎司纸黄金 , 我们将其卖出看涨期权 ( 在 2006 年 12 月 6 日卖出一笔黄金看涨期权，行权价为 640 美元，期权面值为 10 盎司，期限为三个月，中行的期权报价 25.25 美元 / 盎司，客户获得期权费为 25.25*10=252.5 美元，同时，客户账户中 10 盎司的纸黄金被冻结 ) 和不卖看涨期权这两种投资策略在不同价格下的盈亏状况做对比，如下图所示 :

情况一 :

到了 2007 年 3 月 6 日，期权到期，黄金价格在 640 美元以下，假设为 630 美， , 则该笔期权将不被执行，客户账户中 10 盎司的黄金被解冻，该期权客户的收益为 252.5 美元期权费。扣除在纸黄金上的损失 :(640-630)*10=100 美元，则净收益为 252.5-100=152.5 美元。

而没有卖出看涨期权的情形下，客户的损失即为 (640-630)*10=100 美元。

情况二 :

期权到期时，金价涨到 665.25 美元以上，假设为 670 美元，则客户持有的纸黄金被以 640 美元的价格行使，最终的收益为期权费 252.5 美元。

而没有卖出看涨期权的情形下，客户持有的纸黄金的收益为 (670-640)*10=300 美金。

情况三 :

期权到期时，金价在 640-665.25 之间，则期权将被行使，在卖出看涨期权的情形下，客户的收益为期权费 252.5 美元。而不卖看涨期权的虽然也有收益，但收益始终不如前者多。

综合以上分析，我们可以看出：到期日价格在 640 美元以下时，卖出看涨期权的交易策略总能比不卖看涨期权多 252.25 美元的期权费收入。而在 640-665.25 之间时，期权费的收益也要较纸黄金的收益要高，只有金价涨到 665.25 美元以上时，卖出看涨期权才显劣势（如上图阴影部分）。

卖出看涨期权的策略，其实质是以未来无限收益的可能去换取收益确定的期权费收入。在金价下跌的可能下，可以用期权费的收入补偿损失，而代价是放弃金价上涨时产生的更大的盈利机会。在上面的例子中，客户放弃了金价涨到 665.25 以上的可能收益，同时换取了价格下跌时的一定补偿。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略，它更为关注对现有头寸的保护，而非在价格上涨时的资产增值。因此，这一期权交易策略适合将资本保全放在首位，而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。

而卖出看涨期权的另一个特点是收益的确定性，即期权费收入。它属于投资者一旦建立头寸，就能够准确计算投资回报的少数投资方式之一。在充满不确定性的金融市场，这一特点就显尤为可贵。

除了未来收益的可能受限，卖出看涨期权另一个限制就是流动性风险。由于需要将头寸冻结，投资者就要承担金价不断下跌的风险。而且无论金价下跌到什么程度，即使你预计金价还会大幅暴跌，你也无法将你的头寸平仓。作为目前唯一在内地开展黄金期权业务的中国银行而言，其交易规则规定了客户只能在期权到期日才能解冻头寸，因此客户在面对不断下跌的金价时，唯一的选择只能是买回相应的看涨期权做对冲。而在海外市场，投资者可以无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权，即所谓的无担保卖出看涨期权，当然，这也是要承担相应的巨大风险的。

二、卖出看跌期权

当投资者卖出看跌期权时，就需要承担按约定的价格买入一定数量黄金的义务。以中国银行的 " 两金宝 " 为例：如果客户卖出黄金看跌期权，则客户账户内的美元将被冻结，同时客户的活一本存折或美元存单将被质押在银行，在期权到期时，如果期权被行使，则客户账户上的美元将按行权价格兑换成纸黄金；如果未被行使，则客户账户内的美元将被解冻，并归还客户的存折或存单。

这里我们讨论一个利用卖出看跌期权获得目标价位的头寸，并减少投入成本的策略：假设金价位于 630 美元，投资者甲和乙都认为金价长期趋势看涨，但金价有可能在三个月后先跌到 600 美元甚至以下，而他们很乐意在 600 美元这一价格买入黄金建仓。但二者的投资策略有所不同，投资者甲静待金价的回落，不到目标价位绝不买入，而投资者乙还卖出了三个月期限，行权价在 600 美元的看跌期权。根据到期日金价的不同，我们来分析二者的投资结果对比。

情况一：

三个月后，金价仍旧位于 600 美元以上，二者都未能以目标价位 600 美元买入黄金，但卖出看跌期权的投资者乙则因为期权不被行使，获得了额外的期权费收入，投资者甲却一无所获。

情况二：

期权到期时，金价跌到 600 美元以下，假设为 580 美元，投资者甲在 600 美元买入了黄金，而投资者乙因为期权被行使，也以 600 美元的价格买入黄金，但由于他获得额外的期权费收入，因此有拥有了比投资者甲更低的投资成本。

由以上的对比分析可以看出，不论哪种情况，卖出看跌期权可以让投资者以确定的价格建仓，同时额外获得期权费收入，相对于等待回落再买入的策略而言，其更有成本上的优势，而且能获得在计划落空时的额外补偿。

卖出看跌期权还有一个仁者见仁的问题就在于：由于执行期权的义务，其交易计划就显得不可更改。一方面我们可以将这当作严格遵守交易纪律的外在约束，另一方面它也缺少了市场状况变化时改变交易计划的灵活性。当然，投资者也可以通过买入相应的看跌期权作为对冲。

下期文章我们将继续探讨期权组合的交易策略，不同时间，不同执行价格，同时作为期权的买卖方，基于这几个期权构成因素的期权组合交易策略更为复杂多变，我们将从比较典型的几种期权组合交易策略入手，与大家分享。

（ 2 ）黄金期权交易策略

在我们前面讲到的基本交易策略中，投资者买入看涨期权的原因是认为金价将大幅上扬，买入看跌期权的原因则是认为金价将显著下跌。有时候我们会遇到这样的情况，市场经过长时间的盘整后即将选择方向，但我们很难判断最终会上涨还是下跌，只知道积蓄已久的力量释放出来将产生较为明显的趋势。此时，投资者可以同时等量地买入协定价格相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权，脚踏两只船。这就是所谓的跨式期权 (Straddle) 。

★ 买入跨式期权

买入跨式期权是指投资者同时买入相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。只要黄金价格发生较大变动，无论是上涨还是下跌，总会有一种期权处于实值状态，而且执行价格与协定价格的差距越大，投资者可能获得的盈利也就越高。因此，这种双向期权等于为买方提供了一个双向保险。

图 1 ：中国银行 2006 年 12 月 11 下午黄金期权宝参考报价

假设某投资者 12 月 11 日下午在中国银行同时买入了 100 盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则需要支付期权费 812+703 ＝ 1515 美元（即图 1 中的第五行和第六行，看涨货币为 XAU 和 USD ）（ PDF 版下载地址： alex7767.ys168.com ），协定价格按当时的现货黄金价格 624.00 美元计算，那么该投资者的盈亏变化可以用图 2 来表示：纵轴代表跨式期权的盈利或亏损， 0 上方表示盈利， 0 下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。到期日的金价越接近 624 美元，亏损金额越高 / 盈利金额越低。如果到期日的黄金价格等于 624 美元，则该投资者的最大损失为 1515 美元 ( 看涨期权和看跌期权的期权费总和 ) 。

图 2 ：买入跨式期权的盈亏分析

只要到期日金价不等于协定价格，无论是低于还是高于 624 美元（即金价从横轴上等于 624 美元的点向左或右移动），期权盈亏线都会开始上升。因此，跨式期权在上涨和下跌两个方向上都各有一个盈亏平衡点，即看跌期权或看涨期权盈利等于 1515 美元期权费的地方。

盈亏平衡点 1 ＝ 624-15.15 ＝ 608.85 美元

盈亏平衡点 2 ＝ 624+15.15 ＝ 639.15 美元

当到期日价格低于 608.85 美元或高于 639.15 美元的时候，或者说，当到期日金价涨跌幅度超过 2.4% 的时候，整个交易策略就会开始盈利。并且金价的涨跌幅度越大，该投资者的盈利也就越高。可见，跨式期权是在对金价的波动性进行博弈，而不是方向。

例如，金价一段时间内屡次试探 600 美元的重要支撑位而未跌破，某投资者认为该关键支撑如果确认有效将促使市场信心大为好转，进而推动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。此时，他可以通过买入跨式期权来确保出现剧烈波动时的收益。

需要指出的是，按照中行的期权交易规则，客户在到期日之前可以将持有的部分或全部期权卖给银行。因此，投资者完全可以根据自己对价格走势的判断提前结束整个交易，以便锁定利润或减小损失。但由于银行买回期权的报价需要根据价格变化实时调整，笔者暂时没有获得相应数据。而且这种操作方法过于复杂（加上目前期权业务只能在工作时间到指定柜台办理，因而在很大程度上不具备可行性），我们这里暂不作讨论，而只是涉及在到期日执行期权的情况。

★ 卖出跨式期权

与买入跨式期权相反，投资者之所以卖出跨式期权是因为预期金价不会大幅波动，而是在期权有效期内维持区间整理格局。如果投资者无法判断金价将会小幅上涨还是下跌，只是非常确定不会出现明显趋势，那么就可以同时卖出相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权，以便在价格波动不大的情况下扩大收益。当然，这样做也同时加大了风险，只要金价出现趋势性的上涨或下跌，跨式期权卖方就有可能承受非常大的损失。

图 3 ：中国银行 2006 年 12 月 11 下午黄金期权两金宝参考报价

假设某投资者 12 月 11 日下午在中国银行同时卖出 100 盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则可以获得期权费 412+303 ＝ 715 美元（即图 3 中的第一行和第二行，存款货币为 XAU 和 USD ）（ PDF 版下载地址： alex7767.ys168.com ）。协定价格按当时的现货黄金价格 624.00 美元计算，那么该投资者的盈亏变化可以用图 4 来表示。

图 4 ：卖出跨式期权的盈亏分析

如果到期日金价等于 624 美元，则整个交易策略可以获得最大收益 715 美元。到期日价格越远离 624 美元，该投资者的盈利越小 / 亏损越大，并且在上涨、下跌方向上各有一个盈亏平衡点，其计算方法与前面的买入跨式期权相同。盈亏平衡点 1 为 616.85 美元，盈亏平衡点 2 为 631.15 美元。也就是说，只要到期日（即 12 月 18 日）价格处于 616.85 － 631.15 美元范围内（涨跌不超过 1.15% ），该投资者就会有盈利，否则将面临亏损。很显然，与单向卖出看涨期权或看跌期权相比，卖出跨式期权的风险更大。从黄金市场的单周波动幅度来看，无论是在波动较为剧烈的 2006 年上半年及年中，还是在波动性显著降低的第四季度，金价一周内涨跌超过 1.5% 都是很正常的情况。因此，笔者强烈建议投资者避免卖出跨式期权的策略，这里只作了解就可以了。

★ 黄金价格的波动性

如果说投资者进行单向的期权交易是在预测市场方向和波动幅度，那么做跨式期权交易就完全是在对价格波动性进行博弈了。通过对历史数据的分析，我们发现金价的波动性（见图 5 ）明显高于外汇市场上的主要币种，但远低于白银。（这里我们仅对比单周波幅，（当周高点－当周低点） / 当周开盘价）

图 5

如果只看日线图或周线图走势，我们可能会认为黄金价格近几年的大幅上扬为我们提供了更好的交易机会。但实际上，在过去 15 年里，有多个时期的波动性都处于较高水平，存在着较大操作空间（不仅针对期权而言）。当然，在波动性较大的市场上，期权费率也会相应上升。投资者除了研判市场走势之外，还要根据银行的期权费率变化情况及时捕捉交易时机。因此，与纸黄金等交易品种相比，期权交易对投资者的专业知识和实践经验有着更高要求。